首筆定向地方債靴子落地
江蘇448億債券拔得頭籌，業(yè)內稱利率水平較公開發(fā)行更合理
6月1日，江蘇省完成全國首筆地方債定向發(fā)行，包括339億元一般性債券和109億專項債券。定向發(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40BP，業(yè)內稱該利率水平較公開發(fā)行利率更為合理。
從發(fā)行結果看，江蘇此次定向發(fā)行一般債券3年期、5年期、7年期、10年期品種的發(fā)行利率分別為3.32%、3.71%、4.03%、4.05%，比前5個工作日相同待償期國債收益率的算術平均值分別高出44BP、48BP、53BP、53BP，專項債券利率水平與一般債持平。
民生固收分析師李奇霖認為，定向發(fā)行債券利率水平較同期限國債收益率上浮50個BP左右，相比于公開發(fā)行結果相對合理。
根據(jù)《關于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關事宜的通知》，定向發(fā)行的地方政府債暫時不能在銀行間市場和交易所市場進行現(xiàn)券交易，流動性溢價在發(fā)行結果中得以體現(xiàn)。“定向發(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40bp，一方面是因為定向發(fā)行的不能在二級市場交易，需要流動性補償，另外一方面，也可能意味著銀行和地方政府博弈中的主動權更高了一些。”華創(chuàng)證券債券分析師屈慶認為。
針對專項債券利率水平與一般債持平這一現(xiàn)象，不少業(yè)內人士認為專項債券的定價未能體現(xiàn)項目收益的不確定性。“地方政府專項債對接具有一定收益的公益性事業(yè)，雖然同樣由地方政府信用作擔保，但未來現(xiàn)金流具有不確定性，風險溢價應該高于地方政府一般債。江蘇省各期限專項債發(fā)行利率與一般債持平，沒能體現(xiàn)項目的風險溢價，專項債的定價存在一定非市場化因素。”李奇霖表示。
江蘇6月1日定向發(fā)行一般債和專項債共448億元，加上此前公開發(fā)行的308億置換債，已完成第一批置換額度的93%，進展順利。上周央行超預期重啟正回購體現(xiàn)出當前流動性充裕，同時利率水平尤其是短端下行明顯，對于地方政府債發(fā)行具有明顯的正向激勵，可謂機不可失，這也將催化地方政府債券發(fā)行加快。“本批的置換順利也可能加快今年第二批置換債的推出。”李奇霖表示。
而地方債務置換可能帶來的流動性沖擊也引發(fā)市場高度關注。李奇霖認為，如果央行一直不干預地方債發(fā)行，那么考慮到供給壓力，會擠壓金融/利率債的配置頭寸，如果短端一直寬松，那么出于安全考慮，機構傾向在短債上加杠桿，自然會導致曲線陡峭化。“如果陡峭化持續(xù)，長端利率一直維持高位，肯定會導致銀行對實體的風險偏好回落強化，因為4.2%的10年期國開債在考慮資本占用和稅收優(yōu)勢后，不一定比貸款定價更低。”李奇霖稱：“如果陡峭化持續(xù)，地方發(fā)行人利益也會受損。所以，最后央行大概率會及時干預，通過地方債抵押換取流動性的方式。”