作為2015年中國(guó)資本市場(chǎng)最核心的改革舉措，注冊(cè)制推進(jìn)的一舉一動(dòng)，都引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前了解到，盡管《證券法》修改和注冊(cè)制方案正式落地可能較市場(chǎng)預(yù)期稍晚一些，但通過證監(jiān)會(huì)行政授權(quán)的方式，中國(guó)證券市場(chǎng)將在實(shí)質(zhì)意義上更早地過渡到注冊(cè)制。

    備 戰(zhàn) 交易所“招兵買馬”

    針對(duì)此前的市場(chǎng)傳聞，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸13日表示，證監(jiān)會(huì)并無在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報(bào)材料的計(jì)劃。不過，對(duì)市場(chǎng)傳言的今年6月份起將IPO審核下放到交易所的傳聞，鄧舸并沒有正面回應(yīng)。鄧舸說，為落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)決定關(guān)于推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革要求，根據(jù)中央和國(guó)務(wù)院部署，證監(jiān)會(huì)牽頭成立了“股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作組”，發(fā)展改革委、財(cái)政部、人民銀行、法制辦、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、人大法工委、高法院等單位參加，已完成注冊(cè)制改革方案初稿并上報(bào)國(guó)務(wù)院。目前，證監(jiān)會(huì)正在認(rèn)真研究推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，但并無在4月份暫停受理新的IPO和再融資申報(bào)材料的計(jì)劃。

    此前有市場(chǎng)傳言稱，證監(jiān)會(huì)將在今年4月起暫停受理新的IPO和再融資申報(bào)材料的計(jì)劃，并將從6月1日起將IPO審核下放到交易所，由其負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)。同時(shí)證監(jiān)會(huì)將廢止44個(gè)相關(guān)文件，取消發(fā)審委、重組委等。再融資也將不再審核，而由公司自主確定。在存量IPO的新老劃斷方面，2012年6月以前提交IPO申請(qǐng)材料的企業(yè)，只要滿足上市條件的都將于近期上會(huì)。而在此之后提交申請(qǐng)材料的擬上市企業(yè)，如果在注冊(cè)制推出之前還沒有收到反饋意見，則可能全部移交至交易所進(jìn)行審核，收到反饋的則繼續(xù)由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會(huì)上周五的“澄清”僅僅是否認(rèn)了4月份暫停受理新的IPO和再融資申報(bào)材料的計(jì)劃，而對(duì)于將把審核權(quán)下放給交易所的傳聞，并沒有進(jìn)行否認(rèn)。

    稍早之前，上交所在官網(wǎng)掛出招聘信息，擬招聘與審核企業(yè)上市材料，制定和解釋信息披露規(guī)則指引等相關(guān)的崗位人員約70人，如法律審核、會(huì)計(jì)審核、行業(yè)審核、信息披露會(huì)計(jì)監(jiān)管、信息披露行業(yè)監(jiān)管等。此外，法律審核崗的任職要求包含“具有知名律師事務(wù)所IPO項(xiàng)目工作經(jīng)驗(yàn)者優(yōu)先”等條件；行業(yè)審核崗任職要求包含“在證券、基金公司、專業(yè)研究機(jī)構(gòu)擔(dān)任過行業(yè)研究員者優(yōu)先”等條件。此舉則被市場(chǎng)解讀為交易所正在充實(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)注冊(cè)制之下IPO發(fā)審權(quán)下放帶來的挑戰(zhàn)。

    《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在日前召集各有關(guān)部門落實(shí)注冊(cè)制的會(huì)議上，的確提出從今年6月起IPO審核工作移交滬深證券交易所，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也圍繞該時(shí)點(diǎn)展開。接近上交所的人士則表示，一旦真正實(shí)施注冊(cè)制，交易所也需要有一段時(shí)間來過渡，如果今年7月份能夠推出注冊(cè)制改革方案的話，6月份將IPO的審核移交到交易所是可能的。

    進(jìn) 展 注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡

    知情人士稱，在向國(guó)務(wù)院上報(bào)的注冊(cè)制改革方案中，證監(jiān)會(huì)牽頭的改革工作組全面闡述并且強(qiáng)調(diào)了注冊(cè)制改革可能帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)，不過在注冊(cè)制改革的實(shí)際推進(jìn)中，卻“毫不手軟”，在《證券法》修改尚未正式完成的情況下，監(jiān)管部門將尋求在現(xiàn)有法律框架內(nèi)，將企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性審核移交到交易所，從而實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的平穩(wěn)過渡。

    由于涉及發(fā)審制度的重大變革，《證券法》修改進(jìn)程無疑直接決定了股票發(fā)行注冊(cè)制的推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)多位高層曾表示，《證券法》修改是注冊(cè)制的前提。證監(jiān)會(huì)副主席莊心一日前在第五屆上證法治論壇上也表示，《證券法》修改是注冊(cè)制正式實(shí)施的前提。他強(qiáng)調(diào)，要以股票發(fā)行注冊(cè)制改革為核心，推動(dòng)修改完善《證券法》等市場(chǎng)基礎(chǔ)性法律制度。

    不過，股票發(fā)行實(shí)質(zhì)意義上的注冊(cè)制，可能并不需要等那么久。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在現(xiàn)有的《證券法》框架下，公開發(fā)行證券需要證監(jiān)會(huì)審核，交易所則對(duì)上市具有審核權(quán)，而在現(xiàn)有的行政審批框架下，證監(jiān)會(huì)實(shí)際上剝奪了交易所的上市審核權(quán)。因此，通過行政授權(quán)，證監(jiān)會(huì)可以把對(duì)于企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性審核授權(quán)給交易所，由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行形式審核、交易所進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。在他看來，證監(jiān)會(huì)將主要進(jìn)行注冊(cè)審核，審查企業(yè)申報(bào)文件的完備性、有效性以及合規(guī)性，而交易所則獨(dú)立進(jìn)行企業(yè)上市審核，設(shè)定企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委將主要承擔(dān)材料形式審查的工作，而交易所則可以設(shè)立上市審核委員會(huì)，審核企業(yè)的具體上市工作。

    《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前從多家已經(jīng)進(jìn)行預(yù)披露的擬上市公司處了解到，目前，這些公司大都在緊張地進(jìn)行2014年年報(bào)補(bǔ)充工作?！皬哪壳扒闆r來看，反饋速度大大加快，可能是在為注冊(cè)制做準(zhǔn)備?！币晃粩M上市公司高管表示。來自證監(jiān)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，目前處于正常審核的企業(yè)中，擬在上交所上市的有48家，擬在深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的則分別有32家和70家。據(jù)了解，主板發(fā)審委將在今年5月份迎來?yè)Q屆。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在IPO審核移交交易所之前，將實(shí)行“新老劃斷”，目前已經(jīng)進(jìn)入反饋階段和已經(jīng)通過發(fā)審會(huì)的將有可能在移交之前完成IPO發(fā)審。“我們擔(dān)心到交易所之后第一批肯定會(huì)卡得比較嚴(yán)，大家都想搭上證監(jiān)會(huì)的末班車?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

    種種跡象顯示，2015年以來，IPO發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)明顯加速趨勢(shì)。1月30日，證監(jiān)會(huì)開閘放水，一次核準(zhǔn)了24家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)；而1月5日，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核發(fā)了20家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。這是證監(jiān)會(huì)罕見地在同一個(gè)月內(nèi)兩次批準(zhǔn)企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，已經(jīng)先后有46家企業(yè)進(jìn)行了IPO，共計(jì)募集資金222.57億元。證監(jiān)會(huì)2月12日公布的發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)情況顯示，截至2015年2月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)627家，其中，已過會(huì)38家，未過會(huì)589家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)112家，中止審查企業(yè)477家。

    影 響 A股估值體系或大調(diào)

    業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，一旦注冊(cè)制真正實(shí)施，將對(duì)A股市場(chǎng)的整個(gè)估值結(jié)構(gòu)產(chǎn)生極為重大的影響，其意義不下于股改。

    來自交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，上交所上市股票1051只，平均市盈率為15.93倍，深交所主板的平均市盈率為26.57倍，中小板平均市盈率則為47.22倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率則高達(dá)77.83倍。數(shù)據(jù)顯示，就在2月13日，創(chuàng)業(yè)板指最高觸及1828.24點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。

    投中研究院認(rèn)為，由于IPO持久不通暢、排隊(duì)時(shí)間過長(zhǎng)、進(jìn)入門檻較高，導(dǎo)致近兩年并購(gòu)重組和借殼市場(chǎng)火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導(dǎo)致“炒殼”風(fēng)氣盛行，隨著注冊(cè)制臨近，這一現(xiàn)象將減少。另一方面，2014年創(chuàng)業(yè)板、中小板等代表中小市值、新興產(chǎn)業(yè)板塊的估值已達(dá)到歷史相對(duì)高位，注冊(cè)制一旦出臺(tái)，股票供應(yīng)量會(huì)隨之增加，企業(yè)在IPO時(shí)估值過高的現(xiàn)象勢(shì)必得到抑制，市場(chǎng)平均估值將下降。

    董登新表示，一旦注冊(cè)制推行，IPO定價(jià)將會(huì)比照市凈率和市盈率標(biāo)準(zhǔn)生成，IPO節(jié)奏將會(huì)隨市場(chǎng)走勢(shì)而動(dòng)，大眾化、草根化的IPO將不再神秘。注冊(cè)制的IPO難免會(huì)出現(xiàn)“泥沙俱下”情形，IPO嚴(yán)重超募現(xiàn)象會(huì)自動(dòng)消失，新股三高和新股不敗更是不見蹤影，與此同時(shí)，垃圾股的殼資源也就分文不值，極大地提升退市制度的市場(chǎng)化程度。因此，注冊(cè)制是一場(chǎng)革命，它不僅可以讓A股市場(chǎng)舊有的“快牛慢熊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥６绦堋钡男赂窬?，還會(huì)使“上市難、退市更難”的舊格局轉(zhuǎn)變?yōu)椤按筮M(jìn)大出”的市場(chǎng)新格局。