人民網(wǎng)北京5月24日電 （記者 陳鍵）2015清華五道口全球金融論壇23日-24日在京舉行，在今天舉行的“資本市場創(chuàng)新”分論壇上，中國證監(jiān)會國際合作部主任、清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員祁斌，美國華平投資集團董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁黎輝，中信證券全球首席經(jīng)濟學家、研究部行政負責人、董事總經(jīng)理彭文生，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉，中國金融期貨交易所董事長、清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員張慎峰回答了主持人提問。祁斌在此過程中指出，發(fā)行體制改革是中國資本市場最重要的改革之一。
以下為論壇實錄：
主持人：自由討論環(huán)節(jié)，我們主題是資本市場創(chuàng)新。大家討論制度創(chuàng)新就是我們國家證券市場從核準制到注冊制。放眼全球，全世界交易才所只剩下兩個還是核準制，一個是上交所，一個是深交所。首先問一下祁斌主任，下放職能到交易所，證監(jiān)會內(nèi)部會不會有一些想法？
中國證監(jiān)會國際合作部主任、清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員祁斌：我覺得這個改革在內(nèi)部經(jīng)歷了非常廣泛的討論，總體方案是比較成熟的，發(fā)行體制改革是中國資本市場最重要的改革之一。我們國家是從計劃經(jīng)濟走過來的，我就記得小時候什么都是政府定價，好像白菜都是政府定價，很多東西都放不下去，后來走著走著這些東西都放下去了，中國走得更好了，放的過程要循序漸進或者說要積極、穩(wěn)健。
IPO過程中有很多角色，有監(jiān)管者、交易所、承銷商、投資者，在一個發(fā)達市場中他們責任權(quán)重的分配相對比較平衡。假設(shè)美國監(jiān)管者責任占比是20%，紐交所或納斯達克則接近0%，基本上不管，批了就上，高盛、摩根斯坦利占30%，剩下50%是投資者自己，因為他們的市場是機構(gòu)投資者為主。
我們國家的情況大家可以去想象一下，按照我們現(xiàn)行體制，證監(jiān)會承擔了很大的責任，在市場不是非常成熟的時候，公眾也希望政府監(jiān)管部門能承擔比較大的責任，但這個肯定要發(fā)生改變，這個責任會逐步往后分攤到其他的主體、其他的環(huán)節(jié)。
這個過程中，一方面政府要下決心去簡政放權(quán)，另外一方面各個主體也要逐步迅速地能夠成熟起來，成長起來。比如說券商與承銷商就必須提高自己的職責，提高服務(wù)意識，投資者方面要發(fā)展機構(gòu)投資者，讓投資者為自己的投資行為負責，更多去了解所投資的標的，當然交易所也需要逐步提高自己的責任感，我們才能把這個改革既積極又比較穩(wěn)健的推進下去，從而能夠取得成功。
主持人：祁斌主任剛才從政府監(jiān)管層角度來給我們論述了這個問題，我還特別想請教一下黎輝先生，從投資者角度，對于PE公司來說，IPO是最重要的退出渠道，您對我們國家從核準制向注冊制轉(zhuǎn)變有一些什么想法？對于全球資本配置或者投資渠道有什么影響？
美國華平投資集團董事總經(jīng)理、亞太區(qū)總裁黎輝：我們當然舉雙手贊成。資本市場應(yīng)該是資源配置的地方，最核心一點是能讓市場做市場應(yīng)該做的事情，新三板是一個很好的例子，它的發(fā)展確實給大家?guī)砹艘粋€意想不到的驚喜。對于我們做PE投資的來講，如果能有一個市場化監(jiān)管制度，對于我們今后在投資和最后判斷投資風險方面來說，是一個非常重大的利好。
過去，很多時候PE投資想套取制度上的價差，就是非上市和上市，只要能上市的公司就值得去投，如果今后變成一個市場來決定的東西的話，作為投資人，你要注重公司長遠發(fā)展的價值。這對企業(yè)創(chuàng)新和今后新常態(tài)的長遠發(fā)展，我覺得都是非常利的。從外資角度來講，有這樣一個市場化推進，我們也愿意把更多資金投入到中國。
主持人：現(xiàn)在最熱的話題就是新三板，新三板變成印鈔機，指數(shù)漲得瘋狂。我昨天讓我的研究助理查了一下，平均市盈率極端的上了百，甚至有的好幾千了。我想請教一下，這個市場中的泡沫存不存在，會不會引發(fā)下一輪的經(jīng)濟危機？
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉：其實新三板一直是以市場需求為導向的市場，新三板為什么能熱起來？我自己也一直在琢磨這個問題。我覺得反映在背后的實質(zhì)應(yīng)該還是市場的需求，中小企業(yè)融資難，社會資本投資難。這個“兩難”，是新三板為什么能夠熱起來的非常重要的因素。
新三板既然要服務(wù)于中小企業(yè)，特別是國務(wù)院的49號文，其文中加了一個字——“微”，也就是不僅僅服務(wù)于中小企業(yè)，還有小微企業(yè)，小微企業(yè)占了60%幾的比重，小微企業(yè)一個很重要的特點它的業(yè)績是不穩(wěn)定的。
怎么來包容這個風險？新三板一定在制度設(shè)計上絕對不能建設(shè)一個跟主板一樣的制度設(shè)計。這就回到我想講的一個話題就是投資者門檻，主板之所以有很高的上市標準，因為它對應(yīng)的是散戶投資人，新三板之所以能包容風險，包容創(chuàng)新，它有一個很重要的制度設(shè)計就是對較高的投資者有適當性。新三板掛牌企業(yè)平均股東大概是55個人左右，有10%的企業(yè)股東只在2個人左右。
在市場監(jiān)管、自律監(jiān)管方面，我們也在制定規(guī)則和制度，我們的目標還是要建立一個既快速同時也要健康發(fā)展的市場，對這一塊我還是有信心的。
主持人：我再請教一下彭先生，您作為宏觀經(jīng)濟學家，從宏觀經(jīng)濟角度來看這個問題，您覺得是不是存在泡沫，會不會有風險？
中信證券全球首席經(jīng)濟學家、研究部行政負責人、董事總經(jīng)理彭文生：金融市場在管制比較放松的情況下，出現(xiàn)價格在某一段時間上升過多或者比較快，這是很正常的，你叫它泡沫這都可以。但是我覺得關(guān)鍵是兩個問題，怎么樣來控制泡沫對經(jīng)濟或者對整個社會的影響，我覺得這里面有兩個方面，一是投資者適當性問題，要保護小投資者。第二這個市場大上大下，對整個金融會不會有系統(tǒng)性風險？我們要控制杠桿率。我看到最近的相關(guān)機構(gòu)，包括證監(jiān)會，在融資、信托方面監(jiān)管提示風險力度在加大，這應(yīng)該說是兩個比較合理的方向。
主持人：下一個問題問一下張總，我們剛推出上證50，中證500，但總的來說，金融衍生品市場還是處于很初級的階段，投資者不具備反向投資的工具，那怎么對沖風險。我想一下對于個股期權(quán)什么時候落地，能進一步提高市場效率，有沒有一些預(yù)期或者想法？
中國金融期貨交易所董事長、清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員張慎峰：作為創(chuàng)新載體，首先應(yīng)該是的產(chǎn)品創(chuàng)新，只有產(chǎn)品創(chuàng)新才能實現(xiàn)新的目的、新的效率，然后是個制度創(chuàng)新。當然，在研究創(chuàng)新的過程當中，尤其要注意研究創(chuàng)新的底線，開發(fā)的產(chǎn)品在實現(xiàn)它的社會效能的時候要做到風險可測、可控、可承受，要把創(chuàng)新的速度同我們對風險的駕馭處置能力相匹配。期貨和期權(quán)是防范市場的兩大基礎(chǔ)工具，但是從國際市場的經(jīng)驗來看，一般寬級的股指期貨或股指期權(quán)，風險要大大小于窄級的個股期權(quán)和期貨，因為寬貨的指數(shù)期權(quán)或者期貨是一系列指數(shù)的復合體，本身帶有自我消化功能，所以它的風險較小。個股期權(quán)現(xiàn)在也在加緊研究，目前上證50ETF期權(quán)取得一個非常好的發(fā)展，用一個例子可以說明，寬級的股指期貨與期權(quán)和它的關(guān)系，上證50期貨上市之后，使上證50ETF的的成交量與持倉量分別擴大60%和90%，因此我想對待我們這樣一個以散戶為主的市場結(jié)構(gòu)里面，應(yīng)當首先要注意把市場的風險給大家揭示清楚，大力開展投資者教育，設(shè)置適當?shù)耐顿Y者門檻，比如說股指期貨、金融期貨投資者門檻是一系列的考試、交易經(jīng)歷、50萬的資金門檻，要時刻注意把保護投資者合法權(quán)益建立在基礎(chǔ)制度之上，使我們這個產(chǎn)品盡可能的趨利避害，服務(wù)于廣大投資者。